Estratégias de negociação do índice de crédito
A Alfabeto Sopa De Índices de Derivação de Crédito.
Muitos participantes de renda fixa parecem estar falando em código. Eles usam termos como ABX, CMBX, CDX e LCDX. Do que eles estão falando? Este artigo explicará a sopa do alfabeto dos índices de derivativos de crédito e lhe dará uma idéia de por que diferentes participantes do mercado podem usá-los.
Cavando em Derivados.
Para entender os produtos de índice de derivativos de crédito, primeiro você precisa saber o que é um derivado de crédito. Um derivado é uma garantia na qual o preço depende ou é derivado de um ou mais ativos subjacentes. Portanto, um derivado de crédito é um título no qual o preço depende do risco de crédito de um ou mais ativos subjacentes.
O que isso significa em termos leigos?
O derivado de crédito, enquanto uma segurança, não é um ativo "físico". Como tal, os derivativos não são simplesmente comprados e vendidos como títulos. Com derivativos, o comprador entra em um contrato que lhe permite participar no movimento de mercado da obrigação de referência subjacente ou segurança física.
O swap de crédito inadimplente (CDS) é um tipo de derivado de crédito. Nome único (apenas uma empresa de referência) Os CDSs foram criados pela primeira vez em meados da década de 1990, mas não trocaram volume significativo até o final dessa década. O primeiro índice de CDS foi criado em 2002 e foi baseado em uma cesta de CDS de emissor único. O índice atual é conhecido como CDX.
Como o nome indica, em um único nome CDS, o ativo subjacente ou obrigação de referência é um vínculo de um determinado emissor ou entidade de referência. Você pode ouvir as pessoas dizerem que um CDS é um "contrato bilateral". Isso significa apenas que há dois lados para o comércio de troca: um comprador de proteção e um vendedor de proteção. Se a entidade de referência de um swap de incumprimento de crédito experimentar o que é conhecido como um evento de crédito (como falência, downgrade, etc.), o comprador de proteção (quem paga um prêmio por essa proteção) pode receber o pagamento do vendedor de protecção. Isso é desejável porque o preço desses títulos experimentará uma diminuição no valor devido ao evento de crédito negativo. Existe também a opção de liquidação comercial física, em vez de dinheiro, em que a obrigação subjacente de vínculo ou referência realmente muda de mãos, do comprador de proteção ao vendedor de proteção.
O que pode ser um pouco confuso, mas importante lembrar é que, com os CDS, comprar proteção é uma proteção curta e de venda é longa. Isso ocorre porque, quando se compra proteção, é sinônimo de vender a obrigação de referência. O valor de mercado da perna de proteção de compra age como um curto em que, à medida que o preço do CDS diminui, o valor de mercado do comércio aumenta. O contrário é verdade para a perna de proteção de venda.
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Os principais índices negociáveis são: CDX, ABX, CMBX e LCDX. Os índices CDX são divididos entre grau de investimento (IG), alto rendimento (HY), alta volatilidade (HVOL), crossover (XO) e mercados emergentes (EM). Por exemplo, o CDX. NA. HY é um índice baseado em uma cesta de CDS de alto rendimento de nome único de América do Norte (NA). O índice de crossover inclui nomes que são divididos, o que significa que eles são classificados como "grau de investimento" por uma agência e "abaixo do grau de investimento" por outro.
O índice CDX rola a cada seis meses, e seus 125 nomes entram e deixam o índice conforme apropriado. Por exemplo, se um dos nomes for atualizado de baixo grau de investimento para IG, ele passará do índice HY para o índice IG quando ocorrer o reequilíbrio.
A ABX e a CMBX são cestas de CDSs em dois produtos securitizados: títulos garantidos por ativos (ABS) e títulos comerciais com garantias hipotecárias (CMBS). A ABX baseia-se em empréstimos de capital próprio de ABS e CMBX em CMBS. Assim, o ticker ABX. HE. AA, por exemplo, denota um índice que se baseia em uma cesta de 20 CDS de ABS Home Home (HE), cujas obrigações de referência são títulos "AA". Existem cinco índices ABX separados para classificações que variam de 'AAA' a 'BBB-'. O CMBX também tem a mesma discriminação de cinco índices por ratings, mas é baseado em uma cesta de 25 CDSs, que fazem referência aos títulos da CMBS.
O LCDX é um índice de derivativos de crédito com uma cesta composta por CDS de nome único e empréstimo. Os empréstimos referidos são empréstimos alavancados. O cesto é composto por 100 nomes. Embora um empréstimo bancário seja considerado dívida garantida, os nomes que costumam negociar no mercado de empréstimo alavancado são créditos de menor qualidade (se eles pudessem emitir nos mercados normais de IG). Portanto, o índice LCDX é usado principalmente por aqueles que procuram a exposição a dívidas de alto rendimento.
Todos os índices acima mencionados são emitidos pela CDS Index Company e administrados pela Markit. Para que esses índices funcionem, eles devem ter liquidez suficiente. Portanto, o emissor tem compromissos dos maiores negociantes (grandes bancos de investimento) para fornecer liquidez no mercado.
Como os índices são usados.
Diferentes participantes de renda fixa utilizam os vários índices por diferentes motivos. Eles também variam em relação ao lado do comércio que eles estão tomando - comprando proteção ou vendendo proteção. Para os gerentes de portfólio, os CDS de nome único são ótimos se você tiver uma exposição específica que você gostaria de proteger. Por exemplo, digamos que você possui uma ligação que você acredita sofrerá uma queda de preço devido à deterioração do crédito do emissor. Você poderia comprar proteção nesse nome com um único nome CDS, o que aumentará em valor se o preço do vínculo diminuir.
O que é mais comum, no entanto, é que um gerente de portfólio use um índice de derivativos de crédito. Digamos que você deseja obter exposição ao setor de alto rendimento. Você pode inserir um comércio de proteção de venda no CDX. NA. HY (o que, se você se lembrar de antes, efetivamente funcionará como um longo em alto rendimento). Desta forma, você não precisa ter uma opinião sobre certos créditos ou comprar vários títulos. Um comércio fará o trabalho - e você poderá entrar e sair rapidamente. Isso destaca as principais vantagens de índices e derivativos em geral: a característica de liquidez dos índices é uma vantagem em tempos de estresse no mercado. Com os índices CDS, você pode aumentar ou diminuir rapidamente a exposição a uma categoria ampla. E, como em muitos derivados, você não precisa amarrar seu dinheiro ao entrar no comércio.
Alguns participantes do mercado não estão se protegendo de nada - eles estão especulando. Isso significa que eles não serão proprietários do vínculo subjacente, mas entrarão no contrato de derivativos de crédito "nus". Esses especuladores geralmente são fundos de hedge, que não têm as mesmas restrições de curto e alavancagem que a maioria dos outros fundos.
Quem seria um usuário dos índices de produtos securitizados? Poderia ser um gerente de portfólio que procura obter ou reduzir a exposição a esse segmento, ou pode ser outro participante do mercado, como um banco ou instituição financeira que emite empréstimos de capital próprio - ambas as partes podem usar a ABX em suas estratégias de hedge.
Novos derivados de crédito estão sendo desenvolvidos. A demanda determinará o que é inovado a seguir, mas você pode acompanhar os novos desenvolvimentos no site da Markit.
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Apresentando a Estratégia Bittman.
Em 2012, Jim Bittman, diretor de desenvolvimento de programas e instrutor sênior do The Options Institute no CBOE, apresentou uma apresentação que delineou uma estratégia em duas etapas para negociar o índice S & P 500 (SPX) usando opções semanais. A estratégia é particularmente atrativa porque o Sr. Bittman forneceu pontos de entrada e saída muito específicos, testando os dados, probabilidades e uma comparação detalhada contra negociação, uma vez por mês, usando as opções SPX mensais padrão. Esta estratégia semanal foi uma das principais estratégias que inspiraram o desenvolvimento de Alta5.
Neste artigo, discutiremos os resultados e os desafios enfrentados ao negociar manualmente a estratégia que o Sr. Bittman descreveu, como a Alta5 resolveu esses desafios ao mesmo tempo em que aumentou os retornos em 1,5% por semana e como configurar e usar o algoritmo Bittman para você.
A estratégia.
Para aqueles com troca de opções, abaixo é uma visão geral de alto nível de como a estratégia funciona. Não é direcional e envolve a venda de um spread de crédito Bull Put ou Bear Call a cada semana após o SPX mover um valor calculado em qualquer direção.
Calcule um desvio padrão de 1/4 e 1/2 (SD) para o SPX usando o VIX de fechamento de quarta-feira. Use o preço aberto SPX na quinta-feira e os valores do passo 1 para calcular 1/4 e 1/2 SD movem-se para cima e para baixo. Quando o SPX toca 1/4 SD, venda & # 8220; em frente e # 8221; spread de crédito com um preço de exercício 1/2 SD no outro lado. Isso pode acontecer o Thur ou Fri da mesma semana ou Mon, Tue ou Wed da semana seguinte. Quanto mais perto dele é expirar, menor será o crédito coletado, mas com maior probabilidade de ser lucrativo.
Se o mercado se aproximar do preço de 1/4 do contorno oposto, saia imediatamente da posição, independentemente do lucro ou perda. Caso contrário, deixe as opções expirar sem valor na sexta-feira seguinte e mantenha o crédito total recebido ao vender o spread como lucro.
Se você quiser assistir a apresentação, os slides e o vídeo completo estão disponíveis para download no Hamzei Analytics & # 8217; local na rede Internet. Livevol também tem uma ótima explicação com o exemplo.
Resultados da Estratégia (Antes da Automação)
Eu tive um grande sucesso usando a estratégia no final de 2012 e na maior parte de 2013 com um retorno médio de 3,2% por semana, incluindo vencedores e perdedores.
Aqui estão algumas das coisas que eu gostei dessa estratégia:
3,2% por semana retorno médio 79,3% vencedores em mais de 39 semanas Taxado favoravelmente (60% a longo prazo / 40% a curto prazo) Opções de liquidação do PM (ao contrário de RUT) opções SPX de estilo europeu (sem risco de spreads de quebra de exercícios iniciais)
Aqui estão alguns dos desafios que encontrei usando esta estratégia:
A propagação de ofertas / ofertas nas opções do SPX pode ser muito grande ($ .50 a $ 1.50) e tentar obter um preço favorável no meio é desafiador - especialmente com ordens de distribuição, porque elas não podem ser modificadas. Digite um pedido em torno do preço da marca, espere alguns segundos para ver se ele preenche, cancele a ordem, aguarde até que cancele e, em seguida, crie uma nova ordem para tentar novamente e # 8211; às vezes 3 ou 4 vezes enquanto o preço se move contra você. Esta é provavelmente a parte mais frustrante sobre o comércio SPX spreads e onde a maioria dos investidores, eu incluído, deixo mais dinheiro na mesa. Você deve monitorar suas posições todos os dias. O mercado pode se mover contra você rapidamente e você precisa estar pronto para fechar a posição para evitar perdas prolongadas. Às vezes, é difícil fazer a perda. Normalmente, eu sou bastante disciplinado, mas não consegui fechar alguns lugares quando eu deveria resultar em perdas maiores. O SPX possui uma variedade complexa de opções disponíveis em diferentes cadeias de opções. As opções estabelecidas de AM padrão são misturadas com Weeklys, Quarterlys, e se a caducidade cai na terceira sexta-feira do mês, existe uma cadeia SPXPM especial.
Melhoria com a automação.
No início de 2013, comecei a pesquisar formas de resolver esses desafios usando a automação. Descobri que as plataformas de negociação algorítmicas disponíveis para investidores individuais têm o mesmo foco: análise quantitativa programável para negociação de ações. Muito poucos têm suporte para opções e nenhum forneceu o nível de suporte necessário para automatizar as estratégias de negociação que eu estava usando sem desenvolvimento personalizado extensivo.
Na Alta5, nosso foco desde o início foi criar uma plataforma de negociação projetada especificamente para automatizar estratégias de negociação como a apresentada pelo Sr. Bittman, para uso dos investidores diários. Para desenvolvedores, possui uma API baseada em padrões, orientada a objetos e um algoritmo de algoritmo e algoritmo de arrastar e soltar, codificado por cores. A plataforma também resolve de forma transparente muitos dos desafios enfrentados pelos comerciantes ativos - como o spread de oferta / solicitação.
Preços inteligentes.
O desafio # 1 de qualquer estratégia de opções (e # 1 na lista acima) é o spread de oferta / pedido. O Smart Pricing aborda isso, fazendo com que as mudanças de preços customizáveis, de alta velocidade e incremental às ordens até preencherem. Para pedidos complexos que não podem ser modificados (como spreads), ele lida automaticamente com o fluxo de trabalho para cancelar e reenviar pedidos novos.
Razões para usar o Smart Price:
Automatiza completamente a depilação do spread de oferta / solicitação - economia de capital. Alterações de alta velocidade, de segundo e segundo para os preços de pedidos que podem ser duplicados manualmente. Garante que todas as ordens sigam as regras complexas de preços de pedidos do CBOE. Usando o cronograma & # 8220; limite & # 8221; ordens com mudanças de preços incrementais, naturalmente defende contra comerciantes de alta freqüência que usam ordens pequenas e aceleram para # 8220; sniff & # 8221; quanto quanto os investidores estão dispostos a pagar. Fácil configuração de 1 passo para os investidores diários. Extremamente personalizável para desenvolvedores de algoritmos, incluindo a criação de regras de preços completamente personalizadas.
A estratégia.
alta5 está em desenvolvimento ativo e a versão atual pode ser ligeiramente diferente da foto abaixo.
Configurar um novo comerciante usando a estratégia do Bittman & # 8217; é muito direto e não requer conhecimento técnico.
1. Clique em & # 8220; New Instance & # 8221; no Strategy Marketplace. An & # 8220; Instância & # 8221; é uma cópia em execução de um algoritmo personalizado pelas configurações fornecidas na etapa 2.
2. Selecione uma conta para usar, Paper Trading ou sua conta de corretagem. Para configurações que combinam os valores que o Sr. Bittman usou em sua apresentação, selecione o & # 8220; Padrão & # 8221; perfil de configurações e clique em & # 8220; Criar Instância & # 8221 ;.
3. Sua instância começará & # 8220; não financiada & # 8221 ;. Insira a quantidade de fundos disponíveis que deseja alocar na instância e um memorando (opcional).
E isso, o algoritmo está pronto para trocar por você.
Ele aguardará os sinais de entrada definidos na apresentação do Sr. Bittman & # 8217; automaticamente e entrará e sairá de cada semana para você. Ele o notificará quando entrar e sair de posições ou se encontrar algum problema.
Embora o algoritmo seja totalmente automatizado, na Alta5 você sempre tem a opção de sair de qualquer posição imediatamente ou pausar o bot para assumir e gerenciar uma posição manualmente.
Resultados com Automação.
Meu bot vem sendo comercializado por cerca de 14 semanas e meu retorno médio foi de 4,7% por semana (uma melhoria de + 1,5%). O Smart Pricing aumentou meu prêmio médio coletado em $ .12 por ação. Minha taxa de ganhos (75,8%) é ligeiramente inferior, mas minha perda média $ quantidade foi muito menor e # 8211; provavelmente devido à aderência rigorosa e em tempo real às regras de saída.
Pós-navegação.
Quando você vai lançar o beta? Estou interessado em usar o algoritmo Bittman e gostaria de testá-lo. O que você está planejando cobrar pelos seus serviços? Não há muita informação em seu site.
philerupper a plataforma está em desenvolvimento ativo. Fique ligado!
HI, isso foi a lugar algum? Abordagem muito legal
Estou muito ansioso para aprender este sistema comercial. Diga-me como posso obter informações adicionais e assinar seu serviço.
Agostinho, adicione seu nome à lista beta. estamos abrindo o beta em grupos. obrigado!
Você teria um link para uma gravação da apresentação Bittman 2-Step Credit Spreads a que você se refere? Eu consegui encontrar o arquivo PDF, mas não uma gravação da apresentação atual. Nem mesmo no site do CBOE.
Por que usar quinta-feira como data de início do algoritmo? SPX semanal caduca no fechamento de sexta-feira (exceto mensalmente), não deve usar a segunda-feira como o início?
Paul, vários links estão no segundo parágrafo.
Ben, eu assumiria que a quinta-feira produziu resultados ótimos em backtesting para o Sr. Bittman.
Alguma possibilidade da estratégia de trabalhar com futuros de ES?
Você poderia dizer o% do capital que você atribuiu por comércio.
Baur, nós redesenhamos o processo de alocação de fundos para um montante fixo por oportunidade e um máximo de toda a vida. No passado, eu tive sucesso usando 35% do capital disponível por oportunidade individual.
Pessoal, você pode expandir em 1/4 & # 8211; 1/2 SD. Eu uso um gráfico SD para determinar minhas entradas já, então isso é equitativo para .25 / .50 SD & # 8217; s. Se assim for, muito apertado & # 8230;
Jack, obrigado, encontrei a minha resposta no pdf, agradeço e # 8230;
Alguém que usa essa estratégia ativamente?
Qual é a carga para fazê-lo na plataforma alt5?
Ainda não compreendo completamente esta estratégia de negociação (porque me levará mais tempo para entender mais sobre o significado do desvio padrão). No entanto, podemos usar SPY (em vez de SPX) para a estratégia?
SPY não é uma ótima idéia porque os contratos de opções serão American Style (que funciona contra você). A vantagem de usar o SPX é que os contratos de opções são opções de estilo europeu (sem risco de propagação precoce).
Alguma atualização sobre os resultados comerciais da Bittman? Comprimento da corrida, retorno médio, tempo e taxa de vitória?
Índices de derivativos de crédito: metodologia e uso.
Os índices de permuta de incumprimento de crédito ("CDS") são agora um acessório dos mercados de crédito. Seus benefícios os viram ganhar popularidade desde a sua criação em 2001, e os provedores de índice continuam a inovar e criar produtos que refletem a mudança do cenário econômico. Neste artigo, dissecamos o mundo dos índices CDS através do espectro da família de índices CDS Markit CDX e Markit iTraxx amplamente referenciados.
Índices de crédito: uma visão geral.
Os índices de crédito sintéticos não foram por muito tempo, quando comparados com os índices de ações, títulos e commodities. Originaram-se em 2001, quando J. P. Morgan lançou os índices JECI e HYDI. Morgan Stanley seguiu o exemplo do lançamento do Synthetic TRACERS. Os dois bancos subsequentemente juntaram seus índices sob o nome Trac-X em 2003. Em paralelo, a iBoxx lançou os índices CDS iBoxx. Em 2004, Trac-X e iBoxx se fundiram para formar CDX na América do Norte e iTraxx na Europa e na Ásia.
Depois de administrar a família de índices CDX e atuar como agente de cálculo para os índices iTraxx, a Markit adquiriu as famílias de índices em novembro de 2007 e agora possui e gerencia o Markit iTraxx, Markit CDX, Markit iTraxx SovX, Markit iTraxx LevX e Markit LCDX famílias de índices CDS, bem como os índices de títulos de caixa Markit iBoxx. (Veja a Figura 1.)
Para uma visão maior, clique na imagem acima.
Os índices de crédito expandiram-se dramaticamente desde os seus humildes começos: os volumes de comércio de índices Markit iTraxx e Markit CDX agora ultrapassam US $ 70 bilhões por dia e têm um saldo nocional líquido acima de US $ 1,2 trilhão. Juntos, eles representam quase 50% do mercado, quando comparados com os saldos nocionais em derivativos de crédito de nome único. Regras, componentes, cupons e preços diários para os índices de crédito estão disponíveis publicamente. Os investidores também foram atraídos pelo fato de que esses índices podem ser preços mais facilmente do que uma cesta de índices de títulos de caixa ou CDS de nome único. Outras vantagens incluem o fato de que eles são altamente líquidos e também são eficientes para o comércio devido a uma padronização de termos e documentação legal. Eles são vistos como uma maneira econômica de trocar porções do mercado e são suportados por todos os principais bancos revendedores, empresas compradoras e terceiros.
Os índices CDS da Markit são constituídos pela parte mais líquida do mercado de CDS de nome único relevante. O índice Markit CDX North American Investment Grade, por exemplo, é composto por 125 nomes norte-americanos de grau de investimento, selecionados de acordo com uma série de critérios, incluindo liquidez, ratings e disponibilidade de ativos subjacente. Com este índice, um investidor interessado em ter uma ampla exposição ao risco de investimento de investimento corporativo dos EUA pode executar esta estratégia com um único comércio de CDS, em vez de comprar 125 contratos simultaneamente para criar um portfólio diversificado.
Os índices são "rolados" a cada seis meses - em março e setembro - um processo que inclui a reconsideração dos componentes atuais dos índices e a emissão de novos índices com componentes revisados. A liquidez é o fator principal quando os componentes do índice são considerados para inclusão. Ao usar as entidades mais líquidas negociadas nos mercados CDS de nome único ao longo dos seis meses anteriores, a Markit garante que esses índices são um reflexo preciso dos mercados de crédito, bem como uma ferramenta líquida para todos os participantes do mercado.
A segunda grande mudança durante este "período de rolo" é a extensão do prazo de vencimento em seis meses. O contrato antigo - o qual na negociação de crédito é o contrato "off-the-run" - permanece em vigor até o vencimento, embora a liquidez geralmente tende a diminuir à medida que a maioria dos investidores ropor sua exposição ao novo contrato (também chamado de " The-run "). (Veja a Figura 2.)
Os índices CDS da Markit podem ser negociados, com revendedores licenciados que oferecem liquidez em várias plataformas. Comprar e vender os índices pode ser comparado com compras e vendas de carteiras de empréstimos ou títulos. Um comprador assume a exposição de crédito aos empréstimos ou obrigações e está exposto a inadimplência da mesma forma que um comprador de uma carteira de títulos (a compra do índice CDS é equivalente a proteção de crédito de venda nos componentes do índice subjacentes). Quando um investidor vende o índice, a exposição de crédito é repassada a outra parte.
Os índices são negociados com um cupom fixo, que é pago trimestralmente (exceto o Markit CDX Emerging Markets Index, semestralmente) pelo vendedor do índice (comprador de proteção) e os pagamentos iniciais são feitos no início e fechamento do comércio para refletir a mudança de preço. Do mesmo modo, o vendedor de proteção, ou comprador do índice, recebe o cupom. Os índices são cotados em uma base limpa (de cupom). (Veja a Figura 3.)
Os índices CDS são negociados em termos de spread ou de preços (ver Figura 4). Esta convenção imita os mercados de títulos, onde alguns títulos negociam com base em rendimentos e outros com preço.
Os preços podem ser convertidos em spreads, e vice-versa, usando modelos padronizados. Intuitivamente, se um índice tiver um cupom fixo de 60 e o cupom atual é 90, é positivo para o comprador de proteção (eles pagam 60 por algo que atualmente vale 90). O preço está inversamente relacionado ao spread, pelo que o preço do índice em 90 é inferior ao preço em 60, e como o comprador de proteção é curto o crédito, uma queda no preço é positiva.
Markit calcula os níveis oficiais para o conjunto de índices Markit iTraxx e CDX com base em seus horários de fechamento do mercado regional. Além disso, os spreads e preços teóricos do índice são calculados com base nas contribuições recebidas para os componentes do índice subjacentes. Esses níveis de índice teórico são calculados usando a seguinte metodologia:
A probabilidade de sobrevivência de cada constituinte em cada data de pagamento do cupom é calculada usando a curva de crédito composto Markit e taxa de recuperação para cada um dos componentes do índice. O valor presente (PV) de cada componente de índice é então calculado usando os detalhes comerciais do índice (conforme descrito abaixo). O PV do índice (média ponderada dos PVs dos constituintes) e os juros acumulados no índice (média ponderada dos juros acumulados dos componentes do índice) são calculados. O preço teórico do índice é calculado como: 1 + PV - acumulado. O spread teórico índice é resolvido como a curva plana que fornece o índice PV usando a hipótese da taxa de recuperação do índice.
O PV de cada componente do índice pode ser calculado usando um dos dois métodos: um modelo simplificado usando duração de risco apenas para cada crédito no índice que gera uma aproximação decente ou o modelo de taxa de risco para cada componente subjacente do índice. Isso gerará um valor mais preciso, pois permite a curvatura na curva de spread de crédito.
Para pequenas diferenças nos cupons fixos e atuais, os dois métodos de avaliação terão resultados semelhantes. O modelo de taxa de risco dará melhores resultados para grandes movimentos na propagação. Na metodologia de avaliação simples, a duração arriscada do crédito é multiplicada pela diferença entre o spread atual do crédito e o cupom do índice. Isso dá o PV em cada componente. Por exemplo, se um crédito for negociado a 200 bps com uma duração arriscada de 3,75 anos, e o cupom do índice é 150 bps, então o PV do componente é 3,75 * 50/10 000 = 0,01875.
Índices de Crédito de Retorno Total.
Outra maneira de exibir os índices CDS da Markit é usar suas versões de retorno total. Em contraste com os índices de preço e spread, os níveis de índice de retorno total imitam a posição de um investidor no mercado de índices de crédito que "rola" sua posição para o contrato relevante em execução no caso de um roteiro regular em março e setembro.
Em um determinado momento, apenas o índice CDS mais recente disponível está incluído em qualquer índice. O retorno do índice reflete, portanto, o valor de sair da posição de longo risco no antigo contrato Markit iTraxx e simultaneamente entrar no novo contrato no meio do final do primeiro dia de negociação do novo contrato (transações a médio significa que os custos de transação são não incluso). Portanto, os custos de transação de roll são de 1% do respectivo cupom de série "antigo" mais 1% do respectivo cupom de "nova" série.
Ao imitar uma posição de investidor, os índices de retorno total são os únicos índices de CDS que estão vinculados ao longo do tempo. Os índices de retorno total do crédito estão disponíveis como versões longas e curtas dos índices de crédito europeus.
Markit iTraxx SovX: um estudo de caso.
Se um fornecedor de índice tentasse lançar um produto com base em CDS soberanos da Europa Ocidental em 2007, as reações de revendedores e investidores provavelmente variariam de apática a incrédula. Mas tudo mudou quando a economia global posteriormente passou pela pior recessão desde a década de 1930. Uma combinação de estabilizadores automáticos, estímulos fiscais adicionais e resgates para bancos em dificuldades deixaram muitos governos com enormes déficits orçamentários. Apesar de ter sido considerado livre de risco, muitos soberanos europeus são agora percebidos pelos investidores de crédito como alguns dos nomes mais arriscados do mundo.
Como nós sabemos disso? Como o mercado soberano de CDS se desenvolveu em conjunto com a deterioração do crédito do governo nos últimos três a quatro anos. O CDS em emissores soberanos, como o U. K., raramente foi negociado antes de 2007; A propagação de cinco anos do U. K. de 1 pb indicou a posição livre de risco do governo. Agora, a U. K. tem o sexto maior montante de saldo nocional líquido de qualquer nome-corporativo, financeiro ou soberano (de acordo com estatísticas do Depository Trust & amp; Clearing Corporation). Mesmo a Itália, que superou a tabela de volumes, estava negociando tão forte quanto 5 pb no verão de 2007.
Em 2009, os investidores estavam atentos ao deslizamento da qualidade de crédito soberano na Europa. O comércio de nomes únicos foi rápido e o próximo passo lógico foi criar um índice: o Markit iTraxx SovX Europa Ocidental (SovX WE) nasceu. Um índice que compreende os 15 contratos de CDS soberanos mais líquidos, a SovX permitimos que os participantes do mercado ocupassem posições de hedge macro na dívida pública européia, bem como ocupassem posições na classe de ativos como um todo. Tal como foi testemunhado após a introdução do índice Markit iTraxx Europe, bem como índices sectoriais como o Markit iTraxx Europe Senior Financials, a liquidez tende a concentrar-se na negociação indexada e, por sua vez, impulsiona a propagação / solicitação espalhando-se mais apertado. Após o seu lançamento em setembro de 2009, a SovX WE é agora um dos índices CDS mais comercializados, geralmente com spread de oferta / solicitação de cerca de 2 pb. O índice CEIEME Markit iTraxx SovX CEEMEA (CEEMEA), que representa soberanos nos mercados emergentes da Europa Central e Oriental, bem como do Oriente Médio e África, seguiu em janeiro de 2010.
Então, quem usa a família de índices Markit iTraxx SovX? Os participantes do mercado de todo o lado usam os índices para gerenciar seus riscos. O spread / liquidez de um índice, em comparação com os contratos CDS subjacentes, também desempenha um papel: a entrada ou a saída de uma posição de forma barata e rápida é uma preocupação importante para os investidores em dinheiro real. O mesmo se aplica aos fundos de hedge, que utilizam os índices de hedging e especulação. A comunidade de revendedores é, obviamente, muito ativa em fornecer liquidez.
Os índices Markit iTraxx SovX foram utilizados em diversas estratégias de negociação desde a sua criação. Em janeiro de 2010, a notícia de que o SovX WE estava negociando mais amplo do que seu equivalente corporativo, o Markit iTraxx Europe, capturou as manchetes. Há ressalvas na comparação. Quatro dos dez constituintes da SovX WE são constituídos por países "periféricos" da zona do euro: Grécia, Irlanda, Portugal e Espanha. Em contraste, apenas oito dos 125 constituintes Markit iTraxx Europe estão baseados nesses países. Os periféricos viram uma marcada deterioração nos seus perfis de crédito nos últimos anos, e os seus spreads aumentaram consideravelmente como resultado. A grande ponderação de periféricos no SovX WE tem desempenhado um papel importante no seu baixo desempenho.
No entanto, uma comparação dos dois índices ao longo do último ano mostra que a tendência se acelerou (ver Figura 5). O SovX WE agora está negociando cerca de 100 pb maior do que sua contrapartida corporativa, uma diferença que não pode ser explicada por variações de ponderação sozinhas. Alguns participantes do mercado terão lucrado com a compra da SovX WE e vendendo o Markit iTraxx Europe, ou seja, diminuindo o risco de crédito soberano e aumentando o risco corporativo. O último índice tem sido relativamente estável desde o verão passado, enquanto o SovX WE se ampliou significativamente. O diferencial crescente terá gerado lucros nesta estratégia.
Alguns comerciantes assumiram posições no SovX WE e no Markit iTraxx Senior Financials. Os dois índices foram estreitamente correlacionados - os soberanos resgataram os bancos e os bancos estão mantendo a dívida do governo. Mas esta correlação começou a quebrar nos últimos meses. O índice financeiro reagiu bruscamente, um contraste acentuado com a volatilidade no SovX WE. Os investidores estão se sentindo mais confiantes sobre muitos dos bancos da zona do euro, e vários conseguiram arrecadar fundos dos mercados de capitais antes dos próximos testes de estresse. Mas a situação fiscal dos países periféricos mostra pouco sinal de melhoria, e os investidores ainda são baixos neste setor.
Outro tema dos últimos tempos tem sido o aumento dos mercados emergentes e o declínio relativo dos países desenvolvidos, quando medido em termos de solvabilidade. A Figura 6 mostra a convergência do Markit iTraxx SovX CEEMEA e do SovX WE no ano passado. Quando o CEEMEA foi lançado em janeiro de 2010, foi negociado a 221 pb, mais de 130 pb maior do que o SovX WE. Um ano depois, o CEEMEA estava negociando mais apertado que o SovX WE, um estado de coisas que poucos previram. Mais uma vez, ressalvas devem ser indicadas ao fazer essa comparação. O CEEMEA não é igualmente ponderado como o SovX WE: Turquia e Rússia representam 30% do índice. Ambos os soberanos tiveram um desempenho relativamente bom nos últimos anos, e isso, sem dúvida, ajudou o CEEMEA durante esse período. Mas a principal razão para a convergência nos índices foi a deterioração do crédito periférico da eurozona. Os investidores continuarão a usar os dois índices para refletir suas opiniões sobre mercados desenvolvidos e emergentes.
Index Arbitrage.
DEFINIÇÃO de 'Index Arbitrage'
Uma estratégia de investimento que tenta lucrar com as diferenças entre os preços de futuros reais e teóricos do mesmo índice de ações. Isso é feito ao comprar (ou vender) simultaneamente um futuro de índice de ações ao vender (ou comprar) os estoques nesse índice.
BREAKING Down 'Index Arbitrage'
Isso é feito com o comércio de programas. Usando um software que monitora um índice de ações e contratos de futuros no índice, os comerciantes podem ser notificados quando há uma diferença maior do que o normal.
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